华泰证券研究所：大力推动ETF市场发展打造指数投资生态圈

ETF市场作为资本市场基础设施建设的重中之重，是吸纳优质长期资本、促进资本市场功能性发挥的关键。未来，如何推动更多长期优质资金流向ETF市场、激发资本市场活力、更好地发挥资本市场资源配置作用，是推进建设金融强国、服务中国式现代化大局的必修课。作为ETF产业链中链接上下游的关键一环，证券公司如何提升相关业务的服务能力，发挥中介机构的功能性，将是重要议题。

ETF对我国资本市场高质量发展具有重要意义

全面深化我国资本市场改革，推动资本市场高质量发展、发挥功能性作用是时代要求。2023年7月中央政治局会议提出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”，随后证监会发布多项举措，落实会议要求；2024年4月新“国九条”指出，要“打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”，“坚守资本市场工作的政治性、人民性，以强监管、防风险、促高质量发展”，“完善资本市场基础制度”，让资本市场更好的发挥功能性。2024年9月，证监会在国新办新闻发布会上再次强调，要“突出增强资本市场内在稳定性”，同月召开的政治局会议提出，“要努力提振资本市场”。而其中，ETF产品具备优秀的价格发现功能和灵活性优势，对于维护资本市场稳定、高质量发展具有重要战略意义。

ETF产品具有优秀的价格发现功能，对维护我国资本市场的平稳运行具有重要意义。ETF产品是旨在追踪标的指数趋势的权益类投资工具，具有被动投资特性和优秀的价格发现功能，充分发挥市场定价作用，在价格波动中充当“市场稳定器”，有利于维护资本市场健康稳定发展。且通过ETF产品的交易，能有效提升挂钩指数的底层资产流动性，为资本市场带来更多优质稳定的资金。

ETF产品持续推陈出新，有利于丰富资本市场产品结构，促进资本市场对资源的合理配置。随着产品矩阵的不断完善、配套机制的持续优化，ETF已愈发成为投资者资产配置的优质工具，中长期资金参与度显著提升，良性指数投资生态圈正逐步形成。同时，不同行业、主题赛道和投资策略的ETF产品，不仅丰富了投资者的资产配置选择，也引导市场资金不断流向核心行业的优质企业，进一步激发资本市场活力，强化资本市场的资源配置功能，更好地发挥资本市场服务实体经济的作用。

跨境类ETF产品是推动我国资本市场双向开放的重要载体。近年来我国ETF市场双向开放进程不断加速，在2019年首批中日互挂ETF产品上市后，市场相继推出了深港、沪港和深新、沪新互挂ETF产品；2022年7月，ETF纳入沪港通正式启动；2024年4月，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，进一步放宽沪深港通下股票ETF合格产品范围。互联互通ETF、QDIIETF、互挂ETF等跨境类ETF产品的快速发展，推动着资本市场双向开放持续深化。一方面，互挂和互联互通ETF产品逐渐成为境外机构配置中国资本市场的重要工具，有助于境外资金“引进来”；另一方面，跨境类ETF产品也为国内投资者配置境外资产创造有利环境，对进一步改善资本市场投资者结构、深化我国资本市场双向开放、推动我国金融强国建设都具有积极影响。

我国ETF市场凝聚发展动能稳健有序扩张

首先，中央文件指引发展方向，ETF配套机制持续优化。

ETF产品是活跃资本市场、吸引“长钱”入市的重点，中央文件为ETF市场高速发展指引方向。近年来围绕ETF市场的政策利好不断。2023年8月，证监会发布了“活跃资本市场、提振投资者信心”多项举措，强调要“大力发展权益类基金”，“放宽指数基金注册条件“，”鼓励基金管理人加大产品创新力度”等，明确了以ETF产品为代表的权益类产品在推动投资端改革的核心地位，为推动ETF市场进一步发展加码。2024年4月，新“国九条”提出，“建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展”，是进一步推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量的重要举措。2024年4月，中央政治局会议再次指出“壮大耐心资本”，积极鼓励“长钱”入市，维护资本市场长期稳定发展。2024年9月，中央金融办、证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，再次明确要“大力发展权益类公募基金”“建立ETF指数基金快速审批通道，持续提高权益类基金规模和占比”，以促进中长期资金入市，推动资本市场高质量发展。

第二，当前我国ETF市场稳步发展，规模持续增长。

我国ETF市场高速发展，历经二十余年硕果累累。自2004年我国首只ETF诞生以来，ETF市场发展已历经20余年，规模不断扩张。据Wind数据库，截至2024年三季度末，ETF市场资产净值突破3万亿元大关，占全部公募基金资产净值的11.1%。从结构上看，我国ETF市场以股票型产品为主，截至2024Q3末，资产净值合计超2.7万亿元，占全部ETF资产净值的78%，其中宽基类产品占据较大份额，规模指数ETF资产净值超2万亿元，占全部ETF资产净值的59%，沪深300ETF、科创50ETF规模居前。同时，跨境ETF已是第二大规模的ETF品类，2024年三季度末占ETF市场规模的11.4%。伴随居民海外资产配置需求持续提升，跨境ETF未来有望成为我国ETF产品的重点布局方向之一。

宽基股票ETF引领市场扩容，连续三年资金净流入，机构资金持续增持。据Wind数据库，2024年三季度末规模指数ETF资产净值较年初大幅提升1.2万亿元，涨幅近145%，引领市场持续扩容。从资金流向上看，据上交所《ETF投资交易白皮书》报告，ETF市场获资金连续三年净流入，2024上半年净流入4617亿元、总成交额达14.7万亿元。其中宽基ETF持续吸引资金流入，总规模增长49%达1.24万亿元，沪深300ETF、上证50ETF等主流宽基ETF成为机构投资者重要的配置工具，中长期投资者的显著增持。以易方达沪深300ETF为例，根据基金定期报告披露数据，2024年上半年中央汇金公司对该产品大幅增持，期末持有份额较年初增长近8倍，总持仓占比达到67%，较年初的21.7%显著提升。

产品创新层出不穷，QDII发展火热。SmartBeta类ETF产品和QDIIETF产品持续扩容，丰富投资者选择。其中，SmartBeta类产品如策略指数和风格指数ETF结合了被动策略和主动策略的优点，能在提高透明度和降低成本的同时获得潜在超额收益，据Wind数据库，截至2024年三季度末，策略指数和风格指数ETF资产净值规模合计762亿元，较年初增长68.7%。QDIIETF产品持续扩容，截至2024年三季度末，产品净值合计3980亿元，较年初增长42.6%；同时，投资范围扩大至沙特等市场，推动资本市场进一步对外开放。

行业竞争格局相对稳定，龙头公司高度集中。据Wind数据库，截至2024年三季度末，ETF产品资产净值前十名的基金公司内部排名有切换，但总体保持稳定。其中，华夏基金、易方达基金和华泰柏瑞基金的ETF资产净值位列前三，占ETF市场的比例分别为19.4%、17.1%、13.7%，CR3合计高达50.2%，且较年初的41.7%进一步提升。

总体来看，我国ETF市场正在政策扶持下健康、高速发展，产品布局不断丰富，中长期资金参与度显著提升，逐渐成为投资者资产配置的优质工具。

第三，展望我国ETF市场，未来还有较大增量空间。

政策大力支持、配套机制不断完善、养老金制度改革有望为ETF市场带来更多增量。

——政策端:从2023年底以来，证监会多次强调将放宽指数基金注册条件，鼓励基金管理人加大产品创新力度，丰富ETF市场产品结构，提升指数基金开发效率。同时，中央文件为ETF市场加速扩容提供方向指引，中央金融办与证监会联合印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》，再次明确要“建立ETF指数基金快速审批通道，持续提高权益类基金规模和占比”。

——参考海外经验，我国ETF市场规模仍有较大增长空间:美国ETF市场历经30余年的发展，据晨星数据，截至2023年底，其资产净值为8.17万亿美元，占美国共同基金比例为24%，相比之下，我国ETF市场还有较大的增量空间。

ETF市场发展给证券公司带来丰富的业务机遇

ETF市场有望进入发展快车道，并为证券公司各业务条线带来收入增量。证券公司作为我国资本市场的重要参与主体，是基金公司链接交易所、私募机构、ETF投资者等参与方的重要中间机构，是助推ETF市场健康、良性、有序发展不可或缺的一环。且参与ETF产品二级市场交易需要在证券公司开立账户，因此证券公司在ETF相关业务的开展上有天然优势。具体来说，证券公司在以下多个环节都可以提供服务支持:

第一，研究服务。ETF研究不仅为公募基金布局ETF产品提供参考，也为证券公司做财富管理提供指导。证券公司的研究所或者证券公司财富条线的研究团队在研究业务上积累了大量经验，汇聚多方人才，持续输出优质的ETF市场见解。此外，围绕ETF产品研究，证券公司还开发出多样化的衍生业务与客户活动，比如推出ETF投顾服务品牌、开展ETF产品配置思路宣导和投教活动、举办ETF实盘大赛和培养ETF专题投顾队伍等，实现机构研究与投资者服务的有效串联。

第二，券结和托管业务。券商结算模式下，中国结算会将ETF申赎明细数据下发至结算券商，结算券商负责数据拆分和转发给基金管理人，以完成ETF申购业务的资金结算，能够有效提高资金使用效率，减少结算备付金留存。且公募基金交易佣金改革对券结产品做出了特殊规定，未来券结模式将是券商重点发力的服务方向之一。同时，托管业务有望作为券结模式下的配套服务，进一步实现规模扩容和收入增长。

第三，代销业务。券商是ETF产品主要的销售渠道，无论是首发还是后续持续营销，证券公司可以根据ETF的申购赎回清单向基金管理公司递交申购或赎回申请，完成ETF份额与一篮子股票之间的相互转换。且证券公司作为交易所的会员，也为投资者提供ETF的买卖交易执行服务，拓展经纪业务收入。ETF市场的大发展有望进一步促进证券公司销售、交易业务增长。

第四，做市业务。ETF做市业务是指证券公司通过专业的交易策略和技术支持，为ETF产品提供流动性，而证券公司作为做市商，可通过买卖报价价差来实现一定的利润。据上交所《ETF投资交易白皮书》报告，截至2024年6月末，上交所基金市场共33家做市商，其中主做市商19家；配备做市商的ETF共557只，占沪市ETF产品数量的98%，较2023年增加33只。未来伴随ETF市场的扩容，预计相关产品对流动性服务的需求也将进一步提升，证券公司作为流动性服务商，将持续激活ETF市场深层次流动性，促进价格发现功能充分发挥。

综上，围绕ETF产品，证券公司可以开研究、托管、券结、代销、做市等业务，并为各业务条线等带来一定的收入增量。目前，无论是政策端，资金端还是市场条件，我国ETF市场正凝聚多方发展动能，指数投资生态圈正逐步形成，未来将迎来发展窗口期。面对ETF市场的进一步发展，证券公司应充分发挥中介机构功能性，同时把握市场扩张带来的发展机遇。