PMI时隔5个月重回扩张区间，假期出行数据可圈可点

9月PMI指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点，近两年同期环比分别下降0.5个百分点和上升0.7个百分点，时隔5个月后重回扩张区间，制造业景气度持续修复，经济企稳回升进一步得到验证。具体看，供需两端持续回暖，生产端表现强于季节性水平，需求不断释放，新订单景气指数持平2019年；价格继续大幅改善，9月PPI有望进一步回升；原材料库存和产成品库存出现分化；出口进一步改善，进口指数有所回落，外需略好于内需；大型企业生产加速扩张，中型企业持平上月，小型企业小幅改善。

总结来看，9月PMI数据重回荣枯线水平以上，绝大部分指标企稳改善，政策底-价格底-经济底相继确认，经济回升向好的积极因素持续积累。当前，需求端整体表现依旧弱于供给端，经济恢复的基础尚需继续巩固，四季度稳增长压力仍不低，央行三季度货币政策例会指出要持续用力，加大逆周期调节力度。年内新增专项债基本发行完毕，1-9月完成进度达到91%。今年双节假期出行和消费等数据表现可圈可点，出行意愿强烈，国内旅游人次、出行等相关数据基本达到2019年同期水平。

展望四季度，经济环比改善有望进一步强化，宏观政策要继续发力，要密切关注政策的效果和修复的持续性。注意跟踪其他省份特殊再融资债的发行和化债工作，地产政策仍需继续松绑，城中村改造有望迎来进展。预计三季度GDP同比增速在4.0%-4.4%之间，全年基本完成经济增长目标。关注即将召开的三中全会和12月初的中央经济工作会议。

市场方面，经济上行趋势不改，但市场对复苏的成色和持续性仍存疑，海外流动性担忧加剧，“活跃资本市场”一揽子政策有望继续加码，沿着景气度恢复较好的板块寻找结构性机会；债券市场短期仍有调整压力，宽信用继续落地，资金需求加大，流动性预计保持紧平衡，应适当采取灵活策略，快进快出，守住年内“胜利的果实”；REITs一级市场迎来申报和上市潮，消费基础设施、文旅等REITs有望年底落地，二级市场继续磨底，把握政策红利，关注新资产类型和估值定价的合理性。

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9月，制造业采购经理指数PMI指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点， 2021年和2022年同期环比分别下降0.5个百分点和上升0.7个百分点，PMI指数连续4个月回升，时隔5个月后重回扩张区间，制造业景气度持续修复，经济企稳回升进一步得到验证。非制造业相对制造业仍具备较强的修复弹性，连续9个月位于荣枯线水平以上。非制造业商务活动指数上升0.7个百分点至51.7%；综合PMI产出指数上升0.7个百分点至52.0%。

供需方面:持续回暖，生产端改善力度仍优于需求端。生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，分别较上月上升0.8个百分点和上升0.3个百分点，采购量指数上升0.2个百分点至50.7%，供需两端均有所回暖，生产端表现强于季节性，需求不断释放，新订单景气指数持平季节性水平。生产经营活动预期指数下降0.1个百分点至55.5%，生产信心仍保持高位。制造业PMI生产指数与工业增加值环比走势具有一定相关性，9月PMI生产指数继续回升，预计9月工业增加值环比存在较大改善空间。

价格方面:继续大幅改善，9月PPI有望进一步回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为59.4%和53.5%，比上月上升2.9和1.5个百分点，近期部分大宗商品价格上涨，企业采购进一步加速，需求端改善持续，价格指数加速回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均创年内新高，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、有色金属冶炼及压延加工等上游行业贡献较大。考虑到原材料采购价格指数与PPI的相关性， 9月PPI回升动力较足。

库存方面:原材料库存和产成品库存出现分化。原材料库存指数和产成品库存指数分别为48.5%和46.7%，较上月分别上升0.1个百分点和下降0.5个百分点，原材料库存明显高于近年整体水平，生产端修复仍在加力，在需求支持下，原材料库存和产成品库存变动分化。我们看到，8月工业企业产成品存货同比2.4%，较前值上升0.8个百分点，年内首度回升，供需同时发力，去库存或接近尾声。

进出口方面:出口进一步改善，进口指数有所回落。新出口订单指数和进口指数分别为47.8%和47.6%，环比分别上升1.1个百分点和下降1.3个百分点，新出口订单指数连续三月改善，进口指数再度回落，外需回暖略好于内需。新出口订单指数与出口同比增速有一定相关性，出口增速有望进一步改善。

分企业类型:大型企业生产加速扩张，中型企业持平上月，小型企业小幅改善。大型企业、中型企业和小型企业指数分别为51.6%、49.6%和48%，比上月分别上升0.8个百分点、0个百分点和0.3个百分点，景气度整体改善，其中，大型企业产能利用率超过八成的企业占比升至年内高点，生产扩张加速；中小型企业PMI指数连续6个月低于临界值，企业生产仍面临较大改善压力。

非制造业PMI:处于扩张区间，建筑业PMI继续回升、服务业PMI结束下行。9月份，非制造业商务活动指数为51.7%，比上月上升0.7个百分点。建筑业商务活动指数回升至56.2%，比上月上升2.4个百分点，天气影响逐步消退，建筑生产活动加快，各项政策落地生效，企业信心改善，9月专项债发行完毕，后续指数仍有继续上行趋势。服务业商务活动指数回升至50.9%，比上月上升0.4个百分点，结束连续6个月的下行趋势，本月水上运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服等行业位于较高景气区间。

总结来看，9月PMI数据重回扩张区间，绝大部分指标企稳改善，生产端继续扩大，需求端已连续两月位于荣枯线以上，外需也有所修复，政策底-价格底-经济底相继确认，经济回升向好的积极因素持续积累。当前，需求端整体表现依旧弱于供给端，经济恢复的基础尚需继续巩固，四季度稳增长压力仍不低，央行三季度货币政策例会指出要持续用力，加大逆周期调节力度。年内地方政府新增专项债基本发行完毕，1-9月发行规模为34,486.50亿元，完成进度达到91%。今年双节假期出行和消费等数据表现可圈可点。经文化和旅游部数据中心测算，8天假期，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7,534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。据商务部商务大数据监测，假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%。

展望四季度，经济环比改善有望进一步强化，宏观政策要继续发力，要密切关注政策的效果和修复的持续性。注意跟踪其他省份特殊再融资债的发行和化债工作，地产政策仍需继续松绑，城中村改造有望迎来进展。关注即将召开的三中全会和12月初的中央经济工作会议。

市场方面，经济上行趋势不改，但市场对复苏的成色和持续性仍存疑，海外流动性担忧加剧，证监会“活跃资本市场”一揽子政策有望继续加码，沿着景气度恢复较好的板块寻找结构性机会；债券市场短期仍有调整压力，宽信用继续落地，资金需求加大，流动性预计保持紧平衡，应适当采取灵活策略，快进快出，守住年内“胜利的果实”；REITs一级市场迎来申报和上市潮，消费基础设施、文旅等REITs有望年底落地，二级市场继续磨底，把握政策红利，关注新资产类型和估值定价的合理性。

作者 I?吴进辉 田暾

部门 I?中证鹏元 研究发展部

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